膜電極：核心材料國產化 助推氫能車商業化

膜電極——氫燃料電池技術與成本中樞

膜電極是氫燃料電池的最核心部件，是多項物質傳輸和電化學反應唯一場所，決定著電堆性能、壽命和成本的上限。高性能、長壽命、低成本的膜電極對于加速氫燃料電池商業化進程具有重要的意義。目前膜電極占據電堆成本的70%左右，其成本主要由質子交換膜、催化劑和氣體擴散層構成。

“以獎代補”加速氫燃料電池車產業化，膜電極有望迎來需求增長

隨著“以獎代補”、氫能城市示范圈、氫能發展中長期規劃等重磅政策陸續推出，氫燃料電池已具備商業化落地基礎，膜電極產業有望迎來需求的快速增長。據我們保守測算，到2025年及2030年，國內氫燃料電池車產銷規模將分別達到2萬輛及10萬輛，對應膜電極需求分別為24萬、150萬平米，市場規模分別為23.4億元、57.2億元。

膜電極核心材料國產化加速進行，成本進入下行通道

當前國內氫燃料電池系統產業鏈幾大核心環節中，電堆集成、輔助系統、膜電極組件已實現國產批量化生產，且性能達到國際水平，而膜電極核心材料基本依賴于進口，其國產化進程直接影響氫燃料電池產業降本節奏，我們認為未來3-5年膜電極核心材料(質子膜、催化劑、擴散層)有能力實現完全國產化，推動氫燃料電池快速降本：

1)質子膜：國產質子膜正開始從試樣檢測向小批量商用階段過渡，其中東岳未來氫能、蘇州科潤進展較快，具備批量供應能力;

2)催化劑：國內參與者眾多，解決規?；a品一致性、壽命是關鍵，國內濟平新能源、氫電中科等進展較快，產品已覆蓋國內多數電堆企業;

3)擴散層：參與企業相對較少，目前通用氫能已打通碳紙工藝，并建成國內首條卷對卷連續化生產線。

投資建議

“以獎代補”等重磅政策陸續推出后，氫燃料電池已具備商業化落地基礎，成本占比最高的膜電極有望迎來需求高速增長：

1)關注具備一體化先發優勢的膜電極組件企業。建議關注：美錦能源(參股鴻基創能)、億華通(參股億氫科技)、威孚高科。

2)關注具備設計&制備能力，打通核心工藝的膜電極原材料企業。質子膜建議關注：東岳未來氫能、蘇州科潤、泛亞微透;催化劑建議關注：濟平新能源、中自科技、康普頓(參股創啟新能);擴散層建議關注：華電重工(控股通用氫能)。